繼玉龍股份擬主動退市之后，日前，中航產(chǎn)融終止上市事項也已獲股東大會審議通過。近期，A股企業(yè)選擇主動退市的數(shù)量有所增加。隨著新“國九條”等新規(guī)落地和退市機制的日漸完善，A股市場退出渠道更加多元，進退有序、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)正逐步健全。
加速優(yōu)勝劣汰
近年來，資本市場退市制度改革持續(xù)深化，“應(yīng)退盡退”的常態(tài)化格局逐漸形成。南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝分析，在退市新規(guī)下，退市機制更加規(guī)范和嚴(yán)格，退市的效率得到提高。同時，退市新規(guī)的實施促使投資者更加關(guān)注公司的基本面和長期價值，而非短期炒作，市場投資風(fēng)格有所優(yōu)化。
東源投資首席分析師劉祥東表示，當(dāng)前，因股價低于面值和其他不符合掛牌情形退市的公司占比較高。這些公司退市的主要原因有兩方面，一方面，市場選擇機制進一步強化，資金更傾向配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，導(dǎo)致業(yè)績差、治理亂的公司流動性枯竭，劣質(zhì)公司加速出清，超過半數(shù)的退市公司來自ST和*ST的公司。另一方面，退市新規(guī)對財務(wù)指標(biāo)的要求趨嚴(yán)，引入“凈利潤+營收”“凈資產(chǎn)為負(fù)”等組合指標(biāo)，壓縮了通過變賣資產(chǎn)等短期手段保殼的操作空間，堵住技術(shù)性保殼的漏洞。在監(jiān)管與市場的有力協(xié)同下，交易類退市與財務(wù)類退市已經(jīng)形成雙重篩選機制，共同推動資金從“僵尸”企業(yè)流向硬科技公司，促進了資源的優(yōu)化配置。
“今年以來，監(jiān)管層對上市公司財務(wù)造假等違規(guī)行為的查處力度進一步加大�！敝袊y行研究院研究員吳丹表示，監(jiān)管集中嚴(yán)打了一批涉及重大財務(wù)舞弊、虛假記載的A股上市企業(yè)，采取標(biāo)識ST或*ST等嚴(yán)厲措施，以強化風(fēng)險警示、保護投資者權(quán)益。
田利輝分析，新修訂的滬深交易所《股票上市規(guī)則》嚴(yán)懲財務(wù)造假行為，明確上市公司因財務(wù)造假被行政處罰但未達(dá)重大違法退市標(biāo)準(zhǔn)的，將被實施ST，目前已有多家公司因此被警示。同時，退市標(biāo)準(zhǔn)進一步細(xì)化，包括財務(wù)數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)、資金占用、內(nèi)部控制缺陷等，觸發(fā)風(fēng)險警示的情形更全面。此外，監(jiān)管層加大對信息披露違規(guī)、資金占用等行為的查處力度，并向市場提前釋放風(fēng)險信號。
“退市風(fēng)險警示等制度的實施，更好地保護了投資者。”田利輝認(rèn)為，退市風(fēng)險警示數(shù)量增多的原因主要是由于退市新規(guī)的嚴(yán)格執(zhí)行、財務(wù)指標(biāo)動態(tài)趨嚴(yán)以及監(jiān)管主動“排雷”。這釋放出嚴(yán)監(jiān)管的信號，通過“應(yīng)退盡退”和精準(zhǔn)打擊違法違規(guī)行為，推動市場優(yōu)勝劣汰。
拓寬退市渠道
除了強制退市外，多元化退市機制正在發(fā)揮作用。從玉龍股份和中航產(chǎn)融披露的公告來看，二者主動退市的原因可以歸結(jié)為公司經(jīng)營面臨重大不確定性，可能會對公司造成重大影響。主動退市背后，既反映了當(dāng)前市場環(huán)境下企業(yè)面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)和轉(zhuǎn)型壓力，也體現(xiàn)出市場機制在資源配置中的重要作用。
“當(dāng)前我國資本市場已搭建起較為完善的多元化退市機制，包括主動私有化、吸收合并、轉(zhuǎn)板上市及強制退市等多維路徑�！眳堑け硎�，這不僅有效維系了市場“進退有序”的良性生態(tài)，更通過差異化的制度安排，為處于不同發(fā)展階段、具有不同戰(zhàn)略訴求的企業(yè)提供了靈活的退出路徑。
吳丹分析，一方面，實施主動退市策略的企業(yè)可通過私有化或吸收合并等方式，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與合規(guī)成本壓降，顯著降低因市場波動引致的經(jīng)營不確定性。另一方面，對于喪失持續(xù)上市資格或存在重大違規(guī)行為的企業(yè)，強制退市機制則充分發(fā)揮市場凈化功能，通過及時清退劣質(zhì)資產(chǎn)維護市場運行秩序。從宏觀層面來看，多元化退市機制不僅提升了資本市場運行和資源配置效率，更能通過“優(yōu)勝劣汰”機制持續(xù)優(yōu)化市場生態(tài)，對建設(shè)有韌性、健康可持續(xù)的現(xiàn)代化資本市場有深遠(yuǎn)意義。
劉祥東表示，績差公司和問題公司的退市，對市場有著重要意義。首先，有助于清理市場中的“僵尸”企業(yè)，從而提升整體市場的質(zhì)量和健康度，促使投資者更加專注于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，增強市場的投資吸引力。同時，市場資源可以重新配置到更具成長潛力和競爭力的企業(yè)中，從而有助于推動經(jīng)濟的健康發(fā)展，促進創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，增強市場的整體活力和競爭力。此外，多元的退市渠道將壓縮殼資源炒作空間，減少“保殼”“炒差”等亂象，引導(dǎo)投資者轉(zhuǎn)向基本面良好的公司，從而能夠有效保護投資者利益，維護市場的公平性和透明度。
加強投資者保護
在退市過程中，投資者保護至關(guān)重要。玉龍股份本次終止上市方案設(shè)置異議股東及其他股東保護機制，擬由濟高資本向包括異議股東在內(nèi)的、除濟高資本外于現(xiàn)金選擇權(quán)股權(quán)登記日登記在冊的全體A股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)。同樣，中航產(chǎn)融本次終止上市方案也設(shè)置異議股東及其他股東保護機制，擬由中航工業(yè)向包括異議股東在內(nèi)的、除中航工業(yè)及集團其他下屬單位外于現(xiàn)金選擇權(quán)股權(quán)登記日登記在冊的全體A股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)。
通過為中小股東提供明確的退出渠道，減少因退市帶來的不確定風(fēng)險，從而保護中小股東的利益，這是主動退市與強制退市或其他被動退市的區(qū)別之一。監(jiān)管層多次強調(diào)，投資者保護不因退市而改變，堅決杜絕“金蟬脫殼”“一退了之”。
劉祥東表示，除了實施ST/*ST的風(fēng)險預(yù)警機制強化退市風(fēng)險提示、要求問題公司定期披露風(fēng)險進展外，監(jiān)管部門還建立了“代表人訴訟、先行賠付、當(dāng)事人承諾”機制，要求退市公司控股股東、實控人設(shè)立專項賠償基金。此外，對于退市前的交易，為投資者安排了一定的緩沖時間，設(shè)置退市整理期和“退市整理板”。同時，提供持續(xù)監(jiān)管服務(wù)，對退市后公司納入三板市場管理，保留股份轉(zhuǎn)讓渠道，并建立投資者服務(wù)中心提供專項維權(quán)支持。
吳丹認(rèn)為，展望未來，在“應(yīng)退盡退”的嚴(yán)監(jiān)管導(dǎo)向下，資本市場優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)加速形成。唯有合規(guī)經(jīng)營、具備核心競爭力的企業(yè)才能在市場中立足，而投資者也應(yīng)更加關(guān)注企業(yè)基本面，以適應(yīng)新的市場環(huán)境。
“A股退市將呈現(xiàn)常態(tài)化、多元化。隨著法律法規(guī)的健全和技術(shù)手段的進步，退市流程將更加順暢快捷，多元化退市標(biāo)準(zhǔn)將更加全面適用�！碧锢x表示，借鑒國際成熟市場的經(jīng)驗，A股退市制度在保障投資者權(quán)益的同時，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進技術(shù)手段進行實時監(jiān)測預(yù)警，提高退市決策的準(zhǔn)確性和及時性。（經(jīng)濟日報記者 勾明揚）
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